中国重汽(000951)：Q3业绩筑底 环比改善可期

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事件：公司发布2022 年第三季度报告，中国重汽前三季度，绩筑公司实现营业收入224.55亿元，底环同比减少54.11%；实现归母净利润3.57 亿元，比改同比减少68.98%；实现扣非归母净利润3.34 亿元，中国重汽同比减少69.32%。绩筑其中Q3 公司实现营业收入71.24 亿元，底环同比减少20.24%；实现归母净利润0.36 亿元，比改同比减少73.66%；实现扣非归母净利润0.32 亿元，中国重汽同比减少74.25%。绩筑

毛利率同比有所下滑，底环控费效果较好。比改Q3 毛利率为6.00%，中国重汽同比-0.60pp，绩筑环比-2.09pp。底环我们认为毛利率同比下滑主要系公司Q3 销量同比下滑27.3%导致规模效应减弱。Q3 销售费用率1.44%，同比+0.57pp；管理费用率1.06%，同比+0.52pp；研发费用率0.73%，同比-1.37pp；财务费用率-0.37%，同比-0.19pp。

发力智能网联和新能源重卡，重卡销量蝉联行业第一。在新能源重卡方面，自主开发全系列电驱桥和混动系统技术，实现各系列整车匹配，完成多细分场景、多车型、多技术路线产品布局，并在港口、钢厂、城配物流等实现突破。在自动驾驶方面，实现技术、功能上的迭代升级，加快多场景复制和商业化落地，持续赋能港口、园区应用等自动化建设新业态。根据中国商用车网数据，7、8、9 月公司分别实现重卡销量1.05 万辆、1.30 万辆、1.35 万辆，蝉联行业第一。我们认为随着疫情影响和排放升级导致销量透支的边际影响逐渐弱化，重卡行业有望逐步走出底部区间，公司作为行业龙头业绩环比改善可期。

投资建议：考虑行业下行拖累公司业绩，我们调低公司 2022-2024 年的盈利预测。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为6.08、8.00、12.03 亿元，对应EPS 分别为0.5、0.7、1.0 元，对应 PE 分别为21.9 倍、16.6 倍、11.1 倍，维持“增持”评级。