国联证券：红豆股份(600400)定位经典舒适男装，高端化转型成果可期

公司概况：国内男装知名企业，国联股份高端果明确“经典舒适男装”新定位

公司是证券国内男装领域知名企业，在2017年实施重大资产重组后，红豆化转完成主业聚焦，定位22H1公司服装主业营收为10.06亿元，经典占比90.2%。舒适2021年，男装公司管理团队启动品牌高端化战略升级，型成明确“经典舒适男装”新定位。国联股份高端果在高端化战略升级与疫情反复叠加影响下，证券22H1公司实现收入11.26亿元，红豆化转同比9.0%，定位实现归母净利润0.52亿元，经典同比-31.2%。舒适

服装主业：高端化转型效果初显，男装店效提升与渠道扩张可期

公司在产品研发、渠道、营销传播等方面加大投入，目前成效初显。销量上，22年3月红豆0感舒适衬衫上线即登顶天猫、京东两大平台衬衫品类销冠；客单价上，公司逐步推出舒适型新产品，带动公司西服客单价由300多提升到400多元；从店效看，公司21年直营同店平均店效同增12.9%。此外，受益于高端化转型与直营占比提升，公司毛利率持续上行，22H1为35.9%，同比增4.2pct，但转型投入也带动销售费用率大幅上升。展望疫后，伴随战略升级持续推进，公司门店扩张与店效提升值得期待。

切入新能源赛道，打造成长新动能

2022年公司切入新能源风能、固态锂电池新业务。5月，无锡红日风能科技有限公司成立，历经两次股份结构变更，成为  控股子公司；红日与  签订战略合作协议，共同探索发展新模式，打造双赢及可持续发展的战略合作伙伴关系。2022年7月，红日风能与超壹动力签订了《合作协议书》，计划在内蒙古乌兰察布合作建设“3GW大功率固态锂电池智能制造项目和2GW风力发电和储能项目”。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2022-24年收入分别为26.97/35.93/45.30亿元，对应增速分别为15%/33%/26%，归母净利润分别为1.08/1.44/1.78亿元，对应增速分别为40%/34%/24%，EPS分别为0.05/0.06/0.08元，3年CAGR为32.2%。考虑到公司服装业务正处战略调整后高成长期，且新能源发展空间较大，建议关注。

风险提示：疫情反复风险，战略转型不及预期，新能源业务推进不及预期。

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